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白酒教父的珍酒局,還缺一個有緣人|全球速看料

2023-06-15 12:50:13

2023年4月,珍酒李渡(HK:06979)登陸港交所,成為港股第一股。

遞表前夕,珍酒拿出18.86億元進行分紅。按照持股比例,實控人吳向東入賬15.80億元,對比2008年收購珍酒的成本8250萬元,13年投資年化收益高達25.5%,已經(jīng)跑贏股神巴菲特年化20%的收益率。

我們不得不感慨,白酒教父絕非浪得虛名,堪稱水平一流的價值投資者。


【資料圖】

與此形成鮮明對比的,是一時騎虎難下的二級市場投資人。珍酒IPO至今一個多月的時間,破發(fā)、跳水、再拉升。一頓組合拳下來,按發(fā)行價計,珍酒市值上下顛簸縮水近20%。

珍酒的這場資本市場酒局,該怎么看?

01白酒教父

吳向東被業(yè)內(nèi)稱呼為“白酒教父”,擁有極其龐大的白酒資產(chǎn),包括16家酒企、兩千余家連鎖酒行。其中金六福和華致酒行更是他的得意之作。

金六福是吳向東策劃的在資本市場綻放的第一個煙花。

上世紀末,中國市場經(jīng)濟方興未艾,白酒行業(yè)剛剛克服了糧食短缺問題,大型酒企發(fā)展思路開始從從增產(chǎn)量向擴渠道轉(zhuǎn)變。

值此之際,五糧液推出OEM模式,金六福就是在這種模式下應運而生。

隨后搭上央視快車,重金推廣之下,金六福打開了品牌知名度,成為有口皆傳的“中國人的福酒”。自然而然地,金六福開始全國逐漸起量,甚至一度成為銷量最高的白酒品牌。

在這之后就是吳向東借殼策劃上市。至此,吳向東的財富完成了第一次指數(shù)級的增長,這一周期也不過十年。

現(xiàn)在看來,珍酒從成立,到造勢并上市的流程與金六福驚人地相似。起量、融資、交表這一套下來,一路行云流水。

除了金六福與珍酒,華致酒行更是吳向東投資頭腦的完美展現(xiàn)。

在華致酒行時期,吳向東已經(jīng)初步形成了自己的白酒投資版圖,涉及投資、生產(chǎn)、銷售各個領(lǐng)域。別人眼中的高光,只是吳向東的日常操作。

02華爾街之狼

這一次珍酒的上市迷霧中,還有一個角色不容忽視,就是有著“華爾街之狼”諢號的機構(gòu)投資人KKR。根據(jù)KKR的投資金額和股份占比推算,目前KKR賬戶浮虧逾億港元。

KKR與吳向東的淵源可以追溯到華致酒行時期。2010年KKR作為外部投資人入股華致酒行,不過KKR只短暫的持有其股份五年。2015年,在華致酒行IPO被否后便黯然離場。不過此次投資金額與相應估值并沒有披露,KKR此次投資的收益我們無從查證。

圖表:華致酒行發(fā)展節(jié)點,來源:公開信息

可以肯定的是,比起上市后的高光時刻離場,KKR這次難道又“翻車”了?畢竟華致酒行上市兩年股價翻了五倍,實在稱得上是潛力股。

往事暗沉不可追,我們好奇的只是,號稱華爾街之狼的KKR為什么會在踩雷后再次攜手吳向東,難道華爾街之狼被白酒教父“灌上頭”了?

KKR不傻,吳向東與KKR的關(guān)系也并不像看起來這么簡單。

吳向東的白酒版圖,除了曾經(jīng)在大眾視野出現(xiàn)的金六福、華致酒行和珍酒李渡外,還有一個叫做金東投資的集團。這個集團主要以白酒產(chǎn)業(yè)鏈作為發(fā)散點進行投資,截至目前,該集團直接投資企業(yè)43家,穿透后的對外投資企業(yè)高達321家,投資鏈條可堪復雜。

另一邊,KKR全資在華設立了一家私募基金,名叫開德私募基金管理(海南)有限公司。

圖:金東集團、華致酒行與開德基金關(guān)聯(lián),來源:天眼查

天眼查信息顯示,吳向東的金東投資集團多次投資開德基金項目,并與開德基金所投項目存在大量的交叉。同樣地,這種情況也發(fā)生在華致酒行身上。

03還缺一個有緣人

珍酒脫胎于華致酒行,白酒生產(chǎn)與銷售的關(guān)系不言而喻。

根據(jù)招股書,2009年至2021年期間,珍酒一直在華致酒行的體制內(nèi)。早期吳向東也發(fā)言稱,要用華致酒行在全國的行銷網(wǎng)絡,將珍酒銷售出去。只是在上市招股書中,二者的關(guān)系逐漸成了“沒人問,也就沒什么可說”的曖昧,二者之間的關(guān)聯(lián)交易也被隱去。

圖表:同規(guī)模酒企銷售費用率,來源:choice數(shù)據(jù)

不過,從披露的數(shù)據(jù)來看,珍酒李渡2022年銷售費用率為22.91%,與A股同規(guī)模上市公司不相上下。

但有一點需要注意,港股上市公司披露的銷售費用中包含廣告和渠道費用,而A股上市公司披露的渠道費用則計入了銷售成本中。對比下來,珍酒的渠道費用或許低于其他企業(yè),這背后華致酒行或許盡過一份力。

此外,從白酒行業(yè)發(fā)展可見,2012年一紙限制三公消費令出臺,白酒行業(yè)發(fā)展的黃金十年戛然而止,行業(yè)投資紅利也隨之消失殆盡。此后,市場出清,保持增長的只有少數(shù)高端白酒品牌,其他企業(yè)的泡沫早已被戳破,直到2022年,規(guī)上白酒企業(yè)的數(shù)量還在不斷減少。

圖表:過去20年酒企營收增長率,來源:choice數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)顯示,2003年至2012年為白酒行業(yè)發(fā)展黃金期,各企業(yè)增長率相對都處于較高水平,2013年成為分水嶺,其后中低端白酒發(fā)展進入緩慢期,高端白酒品牌支撐起行業(yè)總體增長。公開信息顯示,目前高端、次高端、中端及以下份額分別為25%、10.2%、33.4%及30.5%,次高端白酒市場僧多肉少,被上下兩個層級擠壓已經(jīng)是不爭的事實。

再看珍酒,高端、次高端、中端及以下白酒毛利率分別為64.7%、63.7%及39.1%,目前主要價格帶卡在次高端這一檔位,要想有更大的市場顯然還需要進行價格調(diào)整,但降價意味著要承擔更大的盈利壓力。

產(chǎn)品價格向上探尋自然是好事,只是貼牌時代已經(jīng)過去,要消費者買單顯然需要足夠強的品牌文化。蹭茅臺熱度的企業(yè)不在少數(shù),在眾多價格倒掛的白酒品牌中,珍酒“異地茅臺”的故事能否被市場接受,唯有時間能給出答案。

圖表:“醬酒第二”匯總,來源:公開信息

穿越周期的白酒教父不會困于籠中,于是,珍酒謀劃上市的故事就如我們所知了。

巴菲特曾經(jīng)說過一句話, “在牌局中,如果你玩了幾局還不知道誰是傻瓜,那你就是傻瓜”。

伴隨著15億元分紅,吳向東已經(jīng)check out。被套的散戶們,是珍酒酒局所需的有緣人。

至于何時解套甚至能否也賺上一筆,就要取決于下一個有緣人何時到來了。

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