天娛數(shù)科(002354)，毫不夸張地講，這家公司創(chuàng)造了很多A股市場的“奇跡”。

(資料圖片僅供參考)

2018年，天娛巨虧71.51億。2020年因債務(wù)危機走上司法重整，被披星戴帽（*ST），實施退市風(fēng)險警示。

而后短短一年，天娛不僅解決了債務(wù)危機，而且成功扭虧為盈。2021年正式摘帽，從*ST天娛變回了“天神娛樂”。

很勵志吧？還沒完。

2022年初，天神娛樂正式更名為 “天娛數(shù)科”。顧名思義，即開始向數(shù)字科技轉(zhuǎn)型。

2023年，天娛數(shù)科又誤打誤撞站在了AI風(fēng)口上。感興趣的小伙伴可以去翻一下天娛數(shù)科2022年年報，元宇宙、AIGC、ChatGPT，這些熱點概念無一缺席。

就這樣，天娛數(shù)科從瀕死的狀態(tài)，脫胎換骨。2023年以來，其股價已然翻番。

來源：同花順-天娛數(shù)科（截至6月14日）

那么天娛數(shù)科，究竟是如何實現(xiàn)了這一系列神操作？重生的天娛數(shù)科，真的能走出泥潭嗎？還是換個馬甲，歷史重演？

01瘋狂并購擴表，營造虛假繁榮

2010年，畢業(yè)于北京工業(yè)大學(xué)的朱曄，創(chuàng)辦了天神娛樂的前身——天神互動。彼時，這還是一家蒸蒸日上的游戲公司，并且于2014年成功借殼上市。

不過，真正讓朱老板名聲大噪的，是他在2015年，壕擲234萬美元，拍下了巴菲特午餐資格。

朱老板這種揮金如土的性格，在公司經(jīng)營層面也體現(xiàn)的淋漓盡致。

不知是不是為了完成與原股東的業(yè)績對賭，上市后，天神娛樂瘋狂買買買。先后收購了5家游戲公司，并向外延拓展，進入了內(nèi)容整合營銷領(lǐng)域（這也為后來的數(shù)科轉(zhuǎn)型打下了基礎(chǔ)）。

在當(dāng)時來看，并購擴表確實幫助公司迅速成長。2014-2017年，天神娛樂收入從4.76億，漲到了31.01億。

來源：同花順-天娛數(shù)科

然而這場并購帶來的狂歡，卻永遠停留在了2018年。

2018年5月，朱老板因其涉嫌違反證券法律法規(guī)，被證監(jiān)會立案調(diào)查。9月，朱曄辭去天神娛樂的董事長、總經(jīng)理、法定代表人等職位。

來源：天神數(shù)科公告

此后，天神娛樂昔日被埋下的雷，一個接一個的炸了。

首先，前期溢價并購形成了巨額商譽。

截至2018年三季度末，天神娛樂商譽已高達65.35億。而2018年，恰逢游戲監(jiān)管趨嚴(yán)，整個行業(yè)都面臨寒冬。2018年四季度，天神娛樂一次性計提商譽減值40.6億。

注意這個時間點，9月份，朱老板剛剛卸任。四季度，商譽爆雷。

其次，前期瘋狂并購造成債務(wù)飆升。

繼商譽爆雷資產(chǎn)大幅度縮水后，天神娛樂的債務(wù)壓力也瞬間浮出了水面。2018年三季度末，天神娛樂資產(chǎn)負債率看似還只有27.27%，而到四季度末，資產(chǎn)負債率則已高達72.65%。

在天神娛樂司法重整前夕，也就是2020年三季度末，其資產(chǎn)負債率已超90%。而后因債券發(fā)生實質(zhì)性違約，天神娛樂進入了司法重整程序。

02股東功成身退，徒留一地雞毛

至此來看，天神娛樂的前半場，基本就是因戰(zhàn)略選擇失誤，導(dǎo)致步子邁太大扯著蛋的故事。

但實際上，真有這么簡單嗎？

2014-2017年，天神娛樂借助于并購擴表，盤子越來越大，公司市值從三四十億，漲到了三四百億！

來源：億牛網(wǎng)-天娛數(shù)科歷史市值

在此期間，朱老板以及其當(dāng)時一致行動人石波濤，合計減持了159.73萬股，按照平均交易均價90計算，合計套現(xiàn)約達1.44億元。

來源：同花順iFinD-天娛數(shù)科

還沒完。

2019年8月1日，天神娛樂收到了大連證監(jiān)局出具的《警示函》，直指朱老板，通過各種手段，從上市公司套現(xiàn)。

比如，利用上市公司子公司向外借款2.1億，而后幾經(jīng)周折匯到了朱老板賬戶，用以償還朱老板的股權(quán)質(zhì)押融資。

來源：天娛數(shù)科公告

再比如，2018年7月，朱老板卸任前夕，天神娛樂還曾斥資7713萬，收購了兩個公司部分股權(quán)。而這倆公司，都跟朱老板藕斷絲連。

來源：天娛數(shù)科公告

不僅如此，就連公司高管，也能通過各種名目，從上市公司拿錢。

來源：天娛數(shù)科公告

而以上被曝光的，恐怕還只是冰山一角。

天神娛樂曾以劣后級身份，撬優(yōu)先級資金，共同設(shè)立并購基金，進行長期股權(quán)投資。不知為何這么巧，同樣也是在業(yè)績爆雷的2018年，天神娛樂因并購基金承擔(dān)超額損失超15億，因長期股權(quán)投資減值27.74億。

所以，在這種頻繁的資金往來下，究竟還有多少事情根本見不得光？

到最后，被掏空的天神娛樂，自然無力還債。經(jīng)司法重整后，全額債轉(zhuǎn)股。曾經(jīng)的股東、高管功成身退，歷史遺留的爛攤子，由債主們?nèi)珯?quán)接盤。

03數(shù)科轉(zhuǎn)型，金玉其外敗絮其中

好在，司法重整后，天神娛樂已經(jīng)擺脫了債務(wù)的泥沼。曾經(jīng)那些烏煙瘴氣的人和事，也已經(jīng)翻篇了。只是那個蒸蒸日上的游戲新星，也一并消失了。

天神娛樂以游戲起家，然而到2022年，電競游戲收入已僅剩2481萬，營收占比只有1.42%。

來源：同花順iFinD-天娛數(shù)科

如今的天神娛樂，已更名為天娛數(shù)科，全面向數(shù)字經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。據(jù)其2022年年報介紹，公司主要在以下幾方面頗有建樹：

投資運營了山西數(shù)據(jù)流量生態(tài)園；搭建AI中臺，打造了國內(nèi)首個文化出海的國風(fēng)虛擬數(shù)字人“天妤”；數(shù)據(jù)驅(qū)動“品效銷”融合發(fā)展；AIGC 賦能游戲研發(fā)。

不得不說，天娛數(shù)科確實與時俱進。2023年剛出來的熱點，已經(jīng)寫進了4月發(fā)布的年報里。

那么問題來了，這些概念屢見不鮮，但是天娛數(shù)科到底靠什么賺錢？

從其營收構(gòu)成來看，天娛數(shù)科的數(shù)據(jù)流量收入主要包括兩部分：

一是依托于2017年收購的愛思助手以及一些合作的媒體平臺，從事數(shù)字效果營銷，通俗點講，就是為客戶在這些平臺上打廣告。2022年營收15.02億，營收占比86.18%。

二是依托于2015年收購的合潤傳媒，從事品牌內(nèi)容整合營銷，即幫助客戶在影視劇、綜藝、電梯媒體等場景打廣告。2022年營收1.85億，營收占比10.61%。

來源：同花順，天娛數(shù)科2022年度數(shù)據(jù)

所以說到底，天娛數(shù)科就是一家披著數(shù)字科技外衣的廣告公司。而且，還是一家在規(guī)模、增速、利潤等方面，無一亮點的廣告公司。

首先，從規(guī)模來看，2023年一季度，天娛數(shù)科營收4.74億。什么概念呢？號稱國內(nèi)頭部數(shù)字營銷企業(yè)——藍色光標(biāo)（300058），單季度營收97.74億。對比之下，天娛數(shù)科小的可憐。

其次，從增速來看，2023年一季度，藍色光標(biāo)營收同比增長25.60%，而天娛數(shù)科同比下降4.69%。顯然，在競爭日益激烈的廣告行業(yè)里，天娛數(shù)科并不具備持續(xù)增長的競爭力。

最后，從利潤來看，廣告行業(yè)本就沒有多大利潤空間。藍色光標(biāo)也始終掙扎在盈虧平衡的邊緣。而天娛數(shù)科，自從剝離游戲業(yè)務(wù)后，毛利率更是直線下降。

來源：同花順-天娛數(shù)科

2023年一季度，天娛數(shù)科凈利率3.11%，看似勉強盈利。但扣除非經(jīng)常性損益后，實則仍然虧損269.3萬。

天娛數(shù)科這一路走來，遇人不淑，葬送了游戲主業(yè)。而后因股權(quán)分散，又進入了無主時代（天娛數(shù)科沒有實際控制人）。雖然擇機進行數(shù)科轉(zhuǎn)型，卻更像是面子工程。

在當(dāng)下這個數(shù)字經(jīng)濟時代，這個套路一點都不新鮮。藍色光標(biāo)的年報中也是各種AIGC、虛擬人、元宇宙生態(tài)。