相比硅料近兩周連續(xù)下跌5%和2.22%，硅片價格依舊堅挺。

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根據(jù)Energy Trend 3月15日數(shù)據(jù)，從兩種主流硅片價格來看，182 mm 單晶硅片價格6.5元/片，周環(huán)比上漲4.5%；210 mm單晶硅片成交均價則維持在8.2元/片，與上兩周持平。

伴隨硅片維持的上漲態(tài)勢，硅片龍頭之一TCL中環(huán)（002129.SZ）近期走勢明顯強于光伏主鏈里其它環(huán)節(jié)，3月6日漲幅高達9.85%。

近53個交易日里，TCL中環(huán)跑贏萬得光伏指數(shù)16%

但回顧幾個月前，當TCL中環(huán)今年1月19日發(fā)布業(yè)績預(yù)告時，面對2022年歸母扣非凈利潤同比增加64%-76%的預(yù)計高增長成績，投資人當時并不買賬。

自2022年7月1日創(chuàng)下盤中歷史高點62.21元以來，TCL中環(huán)股價一路下滑，到業(yè)績預(yù)告發(fā)布第二日，跌幅近30%。

硅料在上行周期時，單邊市場的風險邊際影響力變大。但當硅片價格劇烈波動，如仍采取跟風市場價格的交易策略，則頗能感受到疲于應(yīng)對的被動。

巴菲特有言，股市從短期看是投票機，從長期看是稱重機。

所謂“不與花招談戀愛”，如跳出形態(tài)本身這些表層因素，投資者應(yīng)該把握什么樣的深層次邏輯主線，才能在行業(yè)趨勢beta不明時，找到牽線基本面的alpha？

硅片是光伏主產(chǎn)業(yè)鏈成本曲線最陡峭的環(huán)節(jié)，定價權(quán)掌握在成本優(yōu)勢領(lǐng)先的龍頭公司手里。

回顧去年11月到現(xiàn)在，硅片市場價格呈現(xiàn)出先暴跌、再快速上漲的劇烈波動走勢。

2022年12月24日，全球第二大硅片制造商率先打響硅片“價格戰(zhàn)”。TCL中環(huán)大幅下調(diào)單晶硅片出廠價格，其降幅超過了23%。

2023年1月10日，182mm硅片市場價格再次環(huán)比下跌20.3%，210mm硅片價格環(huán)比下跌25.4%。根據(jù)西部電新1月10日的觀點數(shù)據(jù)，硅片環(huán)節(jié)單瓦盈利僅為0.03元/W，較去年三季度頂峰0.13元/W跌去77%。

但到了春節(jié)前兩周，即2023年1月15日至2月1日，硅片上游材料多晶硅價格累計上漲約30%。

2月4日，硅片巨頭TCL中環(huán)調(diào)高了硅片的價格。該公司150μm厚度P型210mm和182mm硅片報價分別為8.2元/片和6.22元/片，較12月23日報價分別上調(diào)1.1元/片和0.82元/片，分別上漲15.49%和15.19%，創(chuàng)下了多年來首次最大漲幅。

TCL中環(huán)能將上游漲價順勢傳遞，也是因為硅片價格太低，廠商普遍對硅片惜售。且下游硅片廠的開工率較低，導(dǎo)致了硅片緊俏。

當前，硅片的報價多以單日頻率更新變化，價格仍在不斷拉鋸中。從產(chǎn)業(yè)鏈看，下游的剛性需求環(huán)比提升，促使上游硅片端不得不提高價格。

也就是說，市場在以漲價方式，不斷試探下游電池片和組件廠對硅片價格的接受程度。

但這一情況可能持續(xù)不了多久。隨著今年春節(jié)后主流硅片廠商開工率提升，硅業(yè)分會的數(shù)據(jù)顯示，2月國內(nèi)硅片產(chǎn)量增加至36.4GW，環(huán)比增加15.6%，超過了之前預(yù)期產(chǎn)量34 GW -36GW的上限。隨著上游硅料供給逐步加大，3月硅片或再次進入下行通道。

硅片價格急速“過山車”的走勢，不免讓人憂慮硅片企業(yè)的盈利。硅片大廠也會冒著不計成本的風險去打價格戰(zhàn)？

更有意義的問題是，在硅片的價格上行和下降期，主導(dǎo)者與跟隨者如何博弈？

長達兩年之久硅料上行周期，將市場的注意力集中吸引到硅料供給緊缺。而TCL中環(huán)在供應(yīng)鏈、產(chǎn)品成本、存貨周轉(zhuǎn)、產(chǎn)品差異化乃至非硅成本等方面的管理特征被忽視了。

這其中，TCL中環(huán)的生產(chǎn)成本優(yōu)勢值得留意。硅片生產(chǎn)80%的成本是硅料。根據(jù)表面質(zhì)量的不同，硅料可劃分為致密料、菜花料和珊瑚料。其中，菜花料品質(zhì)低于致密料，價格也比后者便宜約50元/公斤。

通常情況下，生產(chǎn)1瓦硅片，大概要用到3克硅料，而硅料的材料組合是硅片單瓦生產(chǎn)成本決定因素之一。

TCL中環(huán)的生產(chǎn)工藝，能在保證硅片質(zhì)量的前提下，做到每3克的TCL中環(huán)硅料中，有1克是相對低價的菜花料。在硅片生產(chǎn)中使用高比例低價料，使TCL中環(huán)拉開了與二三線硅片廠的硅料成本差距。

根據(jù)去年12月26日公司調(diào)研記錄，2022年三季度，TCL中環(huán)和二線廠商的成本大概是0.08元/W和0.12元/W的區(qū)別，相差0.04元/W。但到了四季度，這一差距達到0.07元/W。

一旦硅料供應(yīng)充足，硅片價格將轉(zhuǎn)入下行周期。TCL中環(huán)與二線及以下廠商的差距幅度將變得更大。如趨勢繼續(xù)，這種成本差異更為明顯。

據(jù)財通證券測算，TCL中環(huán)去年四季度歸母凈利0.11元/W左右，在12月硅片價格大幅下降的過程中，仍然能保持盈利在0.1元/W。

而公司管理層在2022年12月26日交流中提到，預(yù)計2023年硅片出貨140GW，盈利預(yù)測為0.08元/W，凈利潤總額預(yù)計110億。相比2022年，單瓦盈利存在繼續(xù)下降的可能。

宏觀上，硅片企業(yè)面臨盈利壓力，主要由于行業(yè)產(chǎn)能整體過剩預(yù)期。

2023年全球光伏預(yù)測裝機量為350 GW，按照1.3的容配比+損耗計算，對應(yīng)硅片需求為455 GW。而2023年全球硅片產(chǎn)能預(yù)計超過700 GW，超出光伏裝機需求達245 GW，即有一半以上的硅片產(chǎn)能是過剩的。

強上硅片產(chǎn)能，有個前因。在“擁硅為王”的2021年和2022年，硅片端盈利能力足以讓全產(chǎn)業(yè)鏈眼紅。到如今，硅片行業(yè)雖然是“龍頭為大”的格局，后來者仍絡(luò)繹不絕。

哪怕是巨頭TCL中環(huán)，也難保不被眾多二線以下玩家分走份額。2022年硅片環(huán)節(jié)，TCL中環(huán)與隆基雙龍頭的市占率降至48%。即便如此，為了搶占市場份額、進而搶奪定價權(quán)，TCL中環(huán)還是選擇逆勢擴產(chǎn)。

截至2022年底，TCL中環(huán)的硅片產(chǎn)能達140GW，隨著寧夏銀川六期拉晶產(chǎn)能爬產(chǎn)、原有拉晶產(chǎn)能提效，預(yù)計2023年底TCL中環(huán)總產(chǎn)能將提升至170GW。

今年2月15日晚間，TCL中環(huán)公告與銀川經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)簽訂項目合作協(xié)議書。TCL中環(huán)擬投資41億元，建設(shè)年產(chǎn)35GW高純太陽能超薄單晶硅片智慧工廠及其配套項目。

此項目是22年7月銀川六期的配套，有助于加速提升公司210mm(G12)硅片先進產(chǎn)能，進一步鞏固市場領(lǐng)先地位。

天風券商研報預(yù)計，2023年TCL中環(huán)、隆基雙龍頭，出貨量分別可達120 GW和127 GW，按照前面測算的全球455 GW的硅片總需求量計算，兩家合計市占率將提升超過54%。

行業(yè)供給過剩、盈利增速預(yù)期下滑，往往是成長性見頂?shù)囊粋€先行指標。偏好成長的投資者會因此減倉或離場。但不妨礙仍有一部分投資者抱有不同看法。

“沒有差預(yù)期，哪來的預(yù)期差”。將目光轉(zhuǎn)回行業(yè)，就會發(fā)現(xiàn)行業(yè)博弈遠比二級市場精彩。

去年12月，硅料價格從300元/公斤急速殺跌至130元/公斤時，不少二三線硅片廠虧本清庫存，遭遇了單月較大的虧損，硅片廠員工放長假之類的新聞也不鮮見。

當二三線硅片廠開工率普遍下降至60%-70%時，根據(jù)中信證券對公司的調(diào)研，TCL中環(huán)真實開工率達到85%以上。憑借春節(jié)前以120元/公斤左右買入的硅料，TCL中環(huán)保持生產(chǎn)進度，整個春節(jié)假期無休。

春節(jié)之后，硅料庫存逐漸消耗殆盡，硅料價格率先反彈至200元/公斤，硅片價格亦跟隨止跌企穩(wěn)。等二線硅片廠準備購入硅料開工時，龍頭硅片企業(yè)6.2元/片的210mm硅片報價，似乎有意壓低硅片價格。

據(jù)中信建投光伏組件行業(yè)深度報告以及TCL中環(huán)對投資者的回復(fù)，210mm硅片的單瓦硅耗在2.7克左右，而一片210mm硅片功率為10W。因此，一片210mm硅片的硅耗理論值應(yīng)該在27克。

如果硅料170元/公斤，折合單克硅料0.17元，計算出生產(chǎn)一片210mm硅片的耗硅成本為4.59元/W，加上大概0.16元/W的非硅成本，則總生產(chǎn)成本在6.2元/片。

因此，TCL中環(huán)210mm硅片6.2元/片的報價意味著，如二三線硅片廠參與210mm硅片生產(chǎn)，170元/公斤的硅料，就是其盈虧平衡線。

二三線硅片廠的硅料采購成本高于170元/斤時，將陷入虧損。為避免虧損擴大，二三線硅片廠不敢提高開工率，沒辦法正常接單。

壓低硅片價格的策略，讓更多的市場訂單流向了TCL中環(huán)、隆基綠能（601012.SH）兩大巨頭。

TCL中環(huán)在互動易回復(fù)投資者稱：“公司采取原材料低庫存、高周轉(zhuǎn)策略。產(chǎn)品以銷定產(chǎn)，嚴格控制庫存，庫存周轉(zhuǎn)率水平行業(yè)領(lǐng)先?！?/p>

中環(huán)的硅料庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)只有15天，而行業(yè)平均是28天。既然存貨周轉(zhuǎn)速度大幅度高于行業(yè)，只要訂單不足，TCL中環(huán)就會持續(xù)降低硅片價格搶訂單，一直干到滿產(chǎn)滿銷。

根據(jù)各家機構(gòu)獲得的頭部組件企業(yè)反饋，2月光伏下游組件廠的排產(chǎn)量增加了10%，——這是光伏行業(yè)最核心的數(shù)據(jù)之一。當硅片產(chǎn)量短期相對不足，且?guī)齑娴蜁r，硅片行情又開啟了漲價模式。

2月4日TCL中環(huán)提價后，210mm硅片單價達到了8.2元/片。如果按照200元/千克致密料和150元/千克菜花料成本計算，致密料和菜花料2：1的使用比例，使得TCL中環(huán)消耗硅料成本為0.183元/克。

而根據(jù)210mm硅片單瓦成本為4.95元的計算，再加上1.4元/片的非硅成本，相比8.2元/片的單價，TCL中環(huán)210mm硅片的單瓦毛利可以達到0.185元/W。這比TCL中環(huán)自己在去年底0.08元/W的預(yù)測要樂觀得多。

只不過，當硅片價格漲起來后，二三線硅片廠也開始放量生產(chǎn)，這會導(dǎo)致中環(huán)與隆基綠能生產(chǎn)稼動率出現(xiàn)下降。按照龍頭一貫路數(shù)，TCL中環(huán)與隆基綠能大概率將帶頭降價。

TCL中環(huán)能利用供需時間差，彌補硅片大幅下跌帶來的收益減少。而其他二三線硅片廠在無法開工的日子里，還要承受停工帶來的各種損失。

在3個月的時間里，TCL中環(huán)用低成本與高稼動率，把庫存周轉(zhuǎn)慢的二三線競爭對手逼到了墻角。

影響硅片成本的，除了硅料因素，還有非硅成本。TCL中環(huán)利用龍頭優(yōu)勢影響硅片供給格局之外，又因為早早儲備另一關(guān)鍵但市場短缺的非硅原料，竟“意外”擁有了另一護城河。

暴漲的高純度石英砂價格，成為制約硅片產(chǎn)能的另一主要因素。

石英坩堝是硅片生產(chǎn)中拉晶環(huán)節(jié)的關(guān)鍵耗材，而石英砂是生產(chǎn)石英坩堝的原材料。目前，石英坩堝需要的進口高純度石英砂，大多由挪威TQC和美國尤尼明公司生產(chǎn)，國產(chǎn)砂暫時還無法替代。

今年春節(jié)后，高純度石英砂一直供不應(yīng)求，已經(jīng)從去年底10萬元/噸上漲至14萬元/噸，預(yù)計未來還會繼續(xù)提價。

石英坩堝廠商不是沒想過替代方案。出于內(nèi)層砂的進口量遠跟不上硅片擴產(chǎn)的速度，廠商在生產(chǎn)石英坩堝時，當然希望摻有更多的低純度砂。

進口內(nèi)層砂在石英坩堝生產(chǎn)中的使用比例，由最高60%已降到最新的35%以下。

但這一方案，帶來的后果是坩堝品質(zhì)下降明顯。石英坩堝壽命由最高400小時-450小時快速下降到300小時-350小時。嚴重時，甚至有傳聞因此帶來了生產(chǎn)事故。

根據(jù)SMM報道，今年1月30日，某硅片企業(yè)由于使用了品質(zhì)不達標的坩堝，造成硅料漏液。具體情況還有待確認。

硅片價格上漲后，二三線硅片廠沒有提升開工率，歸根到底是缺少高純度石英砂。

日前，用于生產(chǎn)大尺寸硅片的36英寸石英坩鍋報價已高達18000元/只，根據(jù)太平洋證券數(shù)據(jù)測算，1GW光伏裝機需要約2771只36英寸石英坩鍋。

而1GW光伏裝機配比1.3GW硅片，則對應(yīng)非硅成本為0.0384元/瓦。相較于2022年均價12600元/只上漲42.8%，差異達0.0115元/W之多。

按照210mm硅片單瓦功率10 W/片計算，二三線廠光伏硅片的非硅成本因此增加了0.115元/片。這對于本就掙扎在盈虧平衡線上的二三線廠商來說，難以承受。

TCL中環(huán)提前儲備了足夠的進口石英砂。

根據(jù)2月7日機構(gòu)對TCL中環(huán)公司調(diào)研，預(yù)計中國今年從美國尤尼明公司進口2萬噸、從挪威TQC進口1萬噸，合計有3萬噸進口砂。

TCL中環(huán)與隆基綠能兩家各鎖量并鎖價的進口砂，分別占總量比例達40%和35%。這意味著，其他硅片廠商只能分得剩余的25%進口砂，相當被動。

硅片廠受困于高純度石英砂供應(yīng)不足，很大影響了硅片產(chǎn)能爬坡。以全球硅片產(chǎn)能350 GW預(yù)計，如果TCL中環(huán)今年按計劃出貨130 GW硅片，則市占率將由22%-23%大幅提升至37%。

早在2022年11月，產(chǎn)業(yè)市場已經(jīng)給出了今年硅片格局的預(yù)演模型,。如果進口石英砂成了阻礙光伏裝機的主要因素，那原本產(chǎn)能最為過剩的硅片，將因此成為光伏主線里最缺的環(huán)節(jié)。

TCL中環(huán)是否能穿越周期、走出“強alpha”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路，就等TCL中環(huán)的一季報，驗證景氣度和盈利能力了。