“來去匆匆”可以很好地描述丁辛醇這兩年的行情。

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自2020年四季度至2021年上半年，國內(nèi)丁辛醇市場(chǎng)創(chuàng)造歷史性上漲行情。受到供需錯(cuò)配、裝置檢修、限電限產(chǎn)能因素的集中影響，市場(chǎng)由此創(chuàng)造超長周期暴漲行情，并一度出現(xiàn)周漲幅超過20%以上的歷史最高紀(jì)錄，辛醇價(jià)格曾達(dá)到18650元/噸，單噸利潤超過10000元，相關(guān)公司也日入斗金。

不過好景不長，從2021年下半年開始，丁辛醇便進(jìn)入下跌通道。至2022年8月價(jià)格下降了一半，行業(yè)也面臨虧損，“金九銀十”也沒能拯救丁辛醇。

狂風(fēng)暴雨般的漲跌之后，留給我們的有回憶，更有思考。今天，我們也聊聊丁辛醇。

丁辛醇，顧名思義是丁醇和辛醇，采用相同的原材料，通過聯(lián)產(chǎn)制得，丙烯羰基法是當(dāng)前全球的主流生產(chǎn)工藝。

丁辛醇行業(yè)事關(guān)國計(jì)民生。正丁醇下游主要為丙烯酸丁酯、醋酸丁酯和DBP(一種增塑劑)，丙烯酸酯和醋酸丁酯占到正丁醇需求的72%。丙烯酸酯和醋酸丁酯終端多為涂料、膠黏劑等建筑業(yè)相關(guān)行業(yè)，辛醇下游主要是增塑劑，還有少量的丙烯酸異辛酯，增塑劑終端多涉及線纜、皮革、鞋材等居民直接消費(fèi)行業(yè)。

丁辛醇產(chǎn)能穩(wěn)定。2022年正丁醇國內(nèi)總產(chǎn)能276萬噸，從近五年正丁醇產(chǎn)能發(fā)展來看，近幾年少有新產(chǎn)能增加。辛醇的情況和正丁醇較為相似，國內(nèi)總產(chǎn)能約236.5萬噸。丁辛醇合計(jì)擁有510萬噸左右的產(chǎn)能。按說510萬噸的產(chǎn)能也不少了，但丁辛醇在生活中卻有些“小透明”。丁辛醇多以膠黏劑、涂料、增塑劑等形式進(jìn)入下游產(chǎn)品，雖然作用關(guān)鍵但看起來并不起眼。

資料來源：買化塑研究院

丁辛醇的產(chǎn)能主要集中在煤化工和石油化工巨頭手中，包括魯西化工(000830)、萬華化學(xué)(600309)、華昌化工(002274)、華魯恒升（600426）、誠志股份（000990）、齊魯石化等。

如前所述，丁醇和辛醇擁有相同的原材料，共享大部分產(chǎn)業(yè)鏈，且理論上產(chǎn)能可自由切換，因此其價(jià)格應(yīng)具有較高的相關(guān)性。其中羰基合成法制丁、辛醇從生產(chǎn)成本看，辛醇-正丁醇合理價(jià)差一般在 1000 元/噸附近。事實(shí)上，在絕大多數(shù)時(shí)候，情況確實(shí)如此。

不過，自2022年2月開始，國內(nèi)丁醇、辛醇之間價(jià)格差距偏離合理價(jià)差愈演愈烈，進(jìn)入4月，兩者市場(chǎng)噸報(bào)價(jià)相差邁入3000元大關(guān)，最高沖至3550元/噸，并維持在2000元以上長達(dá)四個(gè)月。不過后來隨著丁辛醇價(jià)格的暴跌，丁醇和辛醇之間的價(jià)差也迅速縮小。2022年，8月丁醇和辛醇之間的價(jià)差只有400元。

時(shí)至今日，丁醇和辛醇又開始出現(xiàn)價(jià)格分歧，丁醇和辛醇的價(jià)差再次突破2000元，生產(chǎn)一噸辛醇比生產(chǎn)一噸丁醇要多掙1000元，而且這種情況已經(jīng)持續(xù)了一個(gè)月以上。

按道理說丁醇和辛醇之前的產(chǎn)能可以相互轉(zhuǎn)化，其價(jià)差理應(yīng)很小。但事實(shí)上，二者的價(jià)差可能會(huì)長期維持較高的水平。

我們能觀察到，高差價(jià)往往與高利潤有關(guān)。雖然行業(yè)依舊存在可轉(zhuǎn)產(chǎn)裝置的潛力，但考慮到裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)可能帶來一定的產(chǎn)量損失，至少需要損失幾天到一周的產(chǎn)量。切換產(chǎn)能在高利潤背景下，生產(chǎn)企業(yè)主動(dòng)轉(zhuǎn)產(chǎn)的意愿并不高。

另外，丁醇和辛醇的轉(zhuǎn)化并沒有想象中的簡單。下圖展示了丁辛醇的生產(chǎn)工藝。丁醇轉(zhuǎn)產(chǎn)辛醇，要在原生產(chǎn)鏈不變的基礎(chǔ)上，并入縮合單元。生產(chǎn)工藝的改變，導(dǎo)致配料比、反應(yīng)條件等關(guān)鍵指標(biāo)都會(huì)發(fā)生重大變化，后續(xù)的加氫和精餾環(huán)節(jié)也會(huì)受到影響。

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更重要的是，國內(nèi)丁辛醇工廠多為產(chǎn)業(yè)鏈配套的延伸裝置，多為其他產(chǎn)品的基礎(chǔ)設(shè)施，園區(qū)物料平衡等因素決定了丁辛醇廠家的“身不由己”。更換產(chǎn)品有望帶來更高的銷售收入，但也會(huì)增加運(yùn)營難度和營銷成本，“躺平”是很舒服的。舉個(gè)例子，如果你每天躺在家里玩手機(jī)都能月入一萬，你會(huì)愿意每天擠地鐵兩小時(shí)去掙一萬五嗎？所以對(duì)于丁辛醇企業(yè)而言，不管是因?yàn)椤靶「患窗病?，還是因?yàn)椤皥?jiān)持原則”，亦或是因?yàn)榇_實(shí)是看不上這點(diǎn)錢，丁醇和辛醇的產(chǎn)能切換并沒有想象中的那么絲滑。

另外2022年全國疫情嚴(yán)重，2023年1月又是春節(jié)，生產(chǎn)節(jié)奏混亂和物流不暢也是導(dǎo)致價(jià)差長期維持高位的原因。不過從長期看，丁醇和辛醇的價(jià)格趨勢(shì)會(huì)趨向回歸。

前文介紹了躺平，現(xiàn)在說說內(nèi)卷。

按道理說丁辛醇行業(yè)的行業(yè)格局還算不錯(cuò)。上游丙烯是5000萬噸的大行業(yè)，價(jià)格受原油影響較高，丁辛醇乖乖接受就好。但總體而言，丙烯并沒有“欺負(fù)”丁辛醇。2022年國際原油屢創(chuàng)新高，原材料成本也水漲船高，丙烯非但沒有趁火打劫，反而默默為丁辛醇承擔(dān)了很多。

丁辛醇的下游如丙烯酸丁酯、醋酸丁酯、DOP等都長期嚴(yán)重過剩，產(chǎn)能利用率能到60%就算燒高香了。下圖展示了丁辛醇及其下游的產(chǎn)能利用率。按道理說丁辛醇上游“忍讓”，下游過剩，丁醇和辛醇產(chǎn)能還能切換。丁辛醇本身產(chǎn)能利用率也不錯(cuò)，行業(yè)集中度也還可以，新增產(chǎn)能也不多，丁辛醇理應(yīng)保持較高的利潤率。

資料來源：隆眾資訊

不過，理想很美好，現(xiàn)實(shí)很骨感。

丁辛醇行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)缺乏議價(jià)權(quán)，議價(jià)權(quán)主要集中在龍頭企業(yè)，而龍頭企業(yè)采用競價(jià)模式。這種情況導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)劇烈，與供需關(guān)系的錨定較差，下游需求的輕微改變，可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)單邊斷崖式下跌，回落速度容易失控。因此，預(yù)測(cè)丁辛醇價(jià)格可能要比想象中的更難。

2022年，丁辛醇的需求很疲軟。正丁醇下游丙烯酸酯和醋酸丁酯終端多為涂料、粘合劑等地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)。彼時(shí)，地產(chǎn)行業(yè)飽受疫情和債務(wù)的困擾，對(duì)正丁醇的需求大幅減少，導(dǎo)致國內(nèi)正丁醇消費(fèi)持續(xù)下降。辛醇也好不到哪兒去，辛醇下游增塑劑終端主要涉及皮革、鞋等居民直接消費(fèi)行業(yè)，封在家里、停工停學(xué)自然也不需要買皮革、穿皮鞋，因此辛醇也很慘。

當(dāng)前房地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，竣工端預(yù)期有所改善，市場(chǎng)信心不斷回暖，居民消費(fèi)意愿不斷增強(qiáng)。對(duì)于丁辛醇行業(yè)而言，地產(chǎn)、消費(fèi)等下游行業(yè)有望全面復(fù)蘇。

另外，丁辛醇的產(chǎn)能擴(kuò)張也不必過于擔(dān)心。丁辛醇的相關(guān)企業(yè)多為煤化工或石油化工龍頭，擴(kuò)產(chǎn)丁辛醇沒有難度。然而，過去幾年丁辛醇新增產(chǎn)能很少，其主要原因在于丁辛醇下游需求疲軟，在丙烯產(chǎn)業(yè)鏈上不具備盈利優(yōu)勢(shì)。對(duì)巨頭們而言，放著更多能掙錢的項(xiàng)目不投，沒必要投一個(gè)消費(fèi)疲軟的產(chǎn)品。所以一切的根源又回到了消費(fèi)。

只有讓自己更優(yōu)秀，才能有人追。