近幾年，新能源產(chǎn)業(yè)一直是資本市場(chǎng)“閃亮的星星”，當(dāng)然產(chǎn)業(yè)相關(guān)的企業(yè)也是動(dòng)作不斷。例如，紫江企業(yè)（600210）計(jì)劃拆分旗下鋁塑膜業(yè)務(wù)企業(yè)上海紫江新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紫江新材”）獨(dú)立上市。
細(xì)說紫江新材前，筆者先和大家簡(jiǎn)單嘮嘮鋰電池和鋁塑膜的事兒。
(資料圖片)
鋰離子電池主要分為方形電池、圓柱電池和軟包電池三類。據(jù)SNE數(shù)據(jù)，目前軟包鋰電池的全球裝機(jī)占比約28%，并有逐步上升的趨勢(shì)。而鋁塑膜是軟包裝鋰電池電芯封裝的關(guān)鍵材料，在軟包鋰電池成本構(gòu)成中占比約4.6%，主要起到保護(hù)內(nèi)容物的作用。相較于鋼殼、鋁殼或塑料殼等包裝材料，鋁塑膜具備質(zhì)量輕、厚度薄、外形設(shè)計(jì)靈活等優(yōu)勢(shì)。
但是鋁塑膜生產(chǎn)技術(shù)此前一直被日本DNP和日本昭和電工所壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)長(zhǎng)期大量依賴進(jìn)口。2012年紫江新材正式實(shí)現(xiàn)鋁塑膜自主產(chǎn)業(yè)化，由此鋁塑膜國(guó)產(chǎn)替代的漫漫長(zhǎng)路正式拉開了序幕。紫江新材在當(dāng)下的國(guó)內(nèi)鋁塑膜市場(chǎng)里也算是元老級(jí)人物。
與此同時(shí)，紫江新材還分別于2021年9月和12月獲得了寧德新能源（持股2.53%）和比亞迪（持股3.87%）的投資入股。傍上了業(yè)內(nèi)龍頭，紫江新材一時(shí)間可謂是風(fēng)光無限，獲得了市場(chǎng)頗多的關(guān)注。
但“命運(yùn)的饋贈(zèng)，似乎暗中早已標(biāo)好了價(jià)格”?！墩泄烧f明書》中顯示，寧德新能源、比亞迪在入股的同時(shí)，還和紫江新材簽訂了對(duì)賭協(xié)議。協(xié)議約定：若紫江新材未在2024年12月31日前上市，寧德新能源和比亞迪則有權(quán)要求控股股東回購(gòu)其部分或全部股權(quán)，（其中比亞迪股權(quán)回購(gòu)的利息按6%單利年化，寧德新能源股權(quán)回購(gòu)利息按8%單利年化）。
由此可見，紫江新材想要結(jié)實(shí)靠上這兩棵大樹，成本也頗貴。上市的deadline（最終期限）像一把懸在紫江新材頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”，留給紫江新材的時(shí)間已經(jīng)不多啦！
而且雖然紫江新材是目前鋁塑膜行業(yè)內(nèi)的翹楚，但是其想要真正上市成功并在資本市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟、長(zhǎng)足發(fā)展，面臨的問題也著實(shí)不少。
01業(yè)務(wù)太集中，賬款難收自從受到龍頭的“青睞”后，比亞迪在紫江新材的業(yè)務(wù)中的占比就大幅度提升。
近3年紫江新材前五大銷售客戶業(yè)務(wù)占比情況 ?
截止2022年末，紫江新材前五大客戶銷售占比達(dá)到了82.29%，其中與比亞迪的業(yè)務(wù)占比達(dá)到驚人的63.56%，雖然2022年與寧德時(shí)代的業(yè)務(wù)占比沒有提升，但是其業(yè)務(wù)規(guī)模也實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。紫江新材在《招股說明書》中也提到“公司預(yù)計(jì)在未來一定時(shí)期內(nèi)仍將存在對(duì)比亞迪的銷售收入占比較高的情形”。
大家都知道不把雞蛋放在一個(gè)籃子里的道理。紫江新材對(duì)比亞迪如此高的業(yè)務(wù)依賴，使得其業(yè)務(wù)穩(wěn)定性隱患重重。
如若比亞迪的經(jīng)營(yíng)、采購(gòu)戰(zhàn)略發(fā)生較大變化，又或者比亞迪的產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，都可能導(dǎo)致比亞迪大量砍單，那么對(duì)于紫江新材的打擊將是致命的。
紫江新材在前五大客戶業(yè)務(wù)占比不斷提升，業(yè)務(wù)不斷集中的同時(shí)，紫江新材的應(yīng)收賬款數(shù)額也在急劇提升，壞賬風(fēng)險(xiǎn)快速累積。
近3年紫江新材應(yīng)收賬款情況
公司2022年應(yīng)收賬款凈額4.46億元相較2021年的1.93億元，同比增長(zhǎng)超131%?，F(xiàn)階段，在鋰電池行業(yè)，強(qiáng)勢(shì)的電池企業(yè)對(duì)于上游客戶的賬期一般為90天-120天，如此長(zhǎng)的賬期，對(duì)如紫江新材這樣的上游客戶的流動(dòng)資金提出了不小的壓力。
近三年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入的占比不斷攀升等，這些都表明，紫江新材的整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境在持續(xù)惡化。雖然賬面收入、盈利等持續(xù)向好，但卻早已被大企業(yè)完全綁架，失去了在市場(chǎng)中的經(jīng)營(yíng)靈活性，成了被大客戶輕易“拿捏”的對(duì)象。
在被大客戶鉗住脖子，失去議價(jià)能力的同時(shí)，公司現(xiàn)金流也是一個(gè)大隱患。
02現(xiàn)金流蘊(yùn)藏隱患2022年紫江新材營(yíng)收超7億元，同比增長(zhǎng)超91%，凈利潤(rùn)也同比增長(zhǎng)80%，達(dá)到1.19億元。但是其現(xiàn)金流卻沒有任何起色。
2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流出0.82億元，較2021年凈流出量增加588%，公司處于增收增利但是不增現(xiàn)金流的情況，很難讓人不質(zhì)疑其盈利的質(zhì)量究竟如何。同時(shí)，紫江新材近3年投資活動(dòng)現(xiàn)金流一直處于凈流出狀態(tài)，而融資活動(dòng)現(xiàn)金流近2年一直保持著超1億元的凈流入。
近3年紫江新材現(xiàn)金流量情況
與此同時(shí)，紫江新材近3年毛利率下降超4個(gè)百分點(diǎn)。公司無法將原材料漲價(jià)壓力進(jìn)行轉(zhuǎn)移，并且無法從供應(yīng)商處獲得長(zhǎng)賬期，導(dǎo)致現(xiàn)金支出逐年增加。如此種種，最終使得公司的現(xiàn)金流情況不斷惡化，造血功能進(jìn)一步缺失。
近3年紫江新材主要原材料采購(gòu)均價(jià)變動(dòng)情況
可是靠大規(guī)模銀行借款，不僅增加企業(yè)負(fù)擔(dān)，也是不可持續(xù)的，上市融資成了為數(shù)不多的可能出路。在《招股說明書》中也提到，本次募資的其中一個(gè)重大用途為“補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款”，更是說明了企業(yè)捉襟見肘的現(xiàn)金流現(xiàn)狀。如果沒有有效途徑緩解，現(xiàn)金流問題將很快會(huì)從隱患變成明疾。
此外，紫江新材的研發(fā)能力也很讓投資者生疑。
0312名碩博真能撐起公司研發(fā)？作為一家高新技術(shù)企業(yè)，筆者卻在紫江新材的人員結(jié)構(gòu)上發(fā)現(xiàn)了一些不太合理的現(xiàn)象。
《招股說明書》顯示，紫江新材現(xiàn)有31名研發(fā)人員，但是公司目前碩士及以上人員為12名。扣除具有碩士學(xué)歷的總經(jīng)理和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，僅剩下10名，即便假設(shè)這10名公司職員全部為研發(fā)團(tuán)隊(duì)成員，則公司還有21名研發(fā)人員為本科及以下學(xué)歷。
紫江新材崗位構(gòu)成
紫江新材學(xué)歷結(jié)構(gòu)
眾所周知，現(xiàn)階段碩博學(xué)歷是研發(fā)人員的基本配置。由低學(xué)歷成員組建的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，其研發(fā)能力究竟如何，能否真正研發(fā)出新產(chǎn)品，以及研發(fā)出來的產(chǎn)品是否具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等問題，投資者都還得打個(gè)大大的問號(hào)。
還有，紫江新材高新技術(shù)企業(yè)證書將于2023年11月12日到期，研發(fā)實(shí)力是高新技術(shù)企業(yè)評(píng)定的關(guān)鍵指標(biāo)之一。
能否再次通過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，企業(yè)能否再享受到15%的企業(yè)所得稅稅率等，都充滿了諸多的未知。而市場(chǎng)新玩家的不斷涌入，使得競(jìng)爭(zhēng)逐步進(jìn)入白熱化。
04競(jìng)爭(zhēng)激烈，龍頭地位難保截止2022年末，國(guó)內(nèi)鋁塑膜產(chǎn)能有約2.4億平方米，紫江新材產(chǎn)能占比約19%。
紫江新材目前市場(chǎng)占比較大，主要原因是公司業(yè)務(wù)起步早，產(chǎn)線建設(shè)早，在國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能沒有大規(guī)模提升前占據(jù)了相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額。
現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)鋁塑膜產(chǎn)能占比情況
不過除紫江新材外，其余大玩家均為上市公司，收入規(guī)模更大、資金實(shí)力更強(qiáng)，其產(chǎn)品性能也不輸紫江新材。
鋁塑膜行業(yè)現(xiàn)有玩家主要有新綸新材（002341）、明冠新材（688560）、道明光學(xué)（002632）等。更有恩捷股份（002812）和海順新材（300501）規(guī)劃了超4億平米的鋁塑膜產(chǎn)能。
紫江新材與可比上市公司業(yè)務(wù)比較情況
況且現(xiàn)階段，鋰電新能源整體的需求增長(zhǎng)開始趨于平緩，鋁塑膜新上產(chǎn)能規(guī)模巨大。當(dāng)鋁塑膜產(chǎn)能開始過剩，企業(yè)間展開激烈的價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，如若沒有強(qiáng)有力的資金支持，紫江新材能否守住現(xiàn)有的市場(chǎng)份額還未可知。
紫江新材背靠比亞迪和寧德新能源，短期來看，寫出了很漂亮的紙面作業(yè)。但是深剖下來，被巨人鉗制、造血功能缺失、企業(yè)研發(fā)實(shí)力存疑等問題也不少。
紫江新材最終能否上市，能否立足資本市場(chǎng)并長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，確實(shí)是還需要仔細(xì)觀察，不斷考究。
