近期中藥版塊吸睛無數(shù)。
素有“藥中茅臺(tái)”之稱的中藥貴族片仔癀（600436）近日公告稱因成本上漲等原因，片仔癀錠劑的國內(nèi)市場(chǎng)零售價(jià)格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒；海外市場(chǎng)供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約35美元/粒。
(相關(guān)資料圖)
這已經(jīng)是片仔癀近20年來的第18次漲價(jià)了，從2003年的115元/粒到現(xiàn)如今的760元/粒，漲幅高達(dá)561%。無獨(dú)有偶，另一家中藥老字號(hào)同仁堂（600085）品牌的安宮牛黃丸也有消息稱在醞釀漲價(jià)。其實(shí)想想也正常，同樣身負(fù)神藥之名，我安宮牛黃丸自然是不能落后的。
像這樣極具品牌價(jià)值的中藥產(chǎn)品漲價(jià)對(duì)相關(guān)公司業(yè)績可能帶來的影響是正面還是負(fù)面其實(shí)完全不必討論，反正A股直接以一個(gè)把片仔癀開盤頂?shù)揭蛔职宓膭?dòng)作道出了資本的答案。
話說中藥的新周期這就算來了嗎？
01一季度業(yè)績亮眼中藥題材我們以前也聊到過，在醫(yī)?？刭M(fèi)力度加強(qiáng)，臨床用藥愈加規(guī)范，尤其是中藥評(píng)審制度收緊之后，整個(gè)中藥行業(yè)近10年都處于低速增長甚至萎縮的狀態(tài)。以往的大單品中藥注射劑類在安全性飽受詬病，縮量明顯，行業(yè)新品也一直在比較停滯的狀態(tài)。
近期隨著各家上市公司2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)的披露，我們看到這個(gè)局面終于迎來了扭轉(zhuǎn)，中藥行業(yè)在很多方面倒成了生物醫(yī)藥板塊里表現(xiàn)最好的賽道。58家中藥企業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，太極集團(tuán)（600129）、吉林敖東（000623）等13家中藥企業(yè)的增長幅度更是超100%。行業(yè)綜合來看，2023Q1營收、扣非凈利潤同比增速分別高達(dá)14.3%和31.8%，大幅跑贏了其他醫(yī)藥子行業(yè)。
2020-23Q1醫(yī)藥各細(xì)分版塊扣非凈利潤同比增速（%）
來源：wind，浙商證券研究所
當(dāng)然，中藥近期的亮眼表現(xiàn)還是離不開疫情因素。已上市的常用中藥品種以心腦血管用藥為主，疫情防控措施徹底轉(zhuǎn)向后很多康復(fù)后患者，尤其是中老年人心腦血管用藥需求大幅增長，助推了相關(guān)公司的業(yè)績上揚(yáng)。比如達(dá)仁堂（600329）手握速效救心丸這個(gè)中國人家喻戶曉的品種，其2022年?duì)I收和凈利增長都在十幾個(gè)點(diǎn)，今年一季度更是凈利同比翻倍。
02量價(jià)雙因素篤定未來？疫情因素總會(huì)過去，我們倒也可以為中藥行業(yè)尋找一些支撐中長期邏輯的因素。
近年來，尤其是疫情后，提高中醫(yī)藥在公共衛(wèi)生事業(yè)中的地位已成了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的重要風(fēng)向標(biāo)。筆者挑一個(gè)典型政策和各位讀者分享，2022年浙江省出臺(tái)了一個(gè)實(shí)施意見，要求各地全面實(shí)行中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)中治率與醫(yī)保支付掛鉤的正向激勵(lì)機(jī)制。什么叫“中治率”呢？顧名思義，就是中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目和中藥收入之和占住院醫(yī)療收入的比例，有點(diǎn)藥占比的意思。這說明對(duì)中醫(yī)藥的扶持已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大聲呼吁和制度設(shè)計(jì)階段，在實(shí)際執(zhí)行層面也有了可以定量考核的依據(jù)。
種種因素影響下，中醫(yī)院在醫(yī)療機(jī)構(gòu)中的占比也有了一定提高。
2003-2021年醫(yī)療機(jī)構(gòu)中醫(yī)院數(shù)量變化情況
來源：衛(wèi)健委，wind，浙商證券研究所
除了醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量的增長之外，支撐中藥“量”的還有另外一條重要邏輯，那就是基藥目錄的變化。在2018年版更新的基藥目錄里雖然中成藥比例變化不大，但因?yàn)閿U(kuò)容幅度較大，仍然有不少中成藥品種躋身其中，并且在相關(guān)上市公司的業(yè)績中有所體現(xiàn)。2022年大概率會(huì)再更新一版基藥目錄，由于中成藥行業(yè)已較2018年發(fā)生較大變化，預(yù)計(jì)中成藥占比有望在新版基藥目錄進(jìn)一步擴(kuò)大。尤其是兒童用中藥和部分臨床數(shù)據(jù)扎實(shí)的中藥獨(dú)家品種，可能會(huì)借著進(jìn)入基藥目錄的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)明顯放量。
國家基本藥物目錄品種數(shù)量
來源：國家衛(wèi)健委，東北證券
說完量的邏輯，再來說說價(jià)。
影響價(jià)格因素的無疑主要就是國談和集采了。我們此前提到過，中藥無論是在國談還是集采中，降價(jià)幅度和西藥相比都是相對(duì)溫和的，2020年醫(yī)保價(jià)格平均降幅僅37%。
從PPI指數(shù)上能更直觀的體現(xiàn)出來，2014-2022年中成藥生產(chǎn)的PPI指數(shù)相對(duì)最穩(wěn)定，而化藥、生物藥等其他版塊的PPI指數(shù)均出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。
綜合來看，中藥的價(jià)是相對(duì)穩(wěn)定的，而量又前景可觀。
醫(yī)藥相關(guān)子產(chǎn)業(yè)PPI變化
來源：wind，國家統(tǒng)計(jì)局，浙商證券研究所
03估值水平或已透支，重點(diǎn)在業(yè)績確定性那么是不是中藥企業(yè)都能雞犬升天呢？筆者認(rèn)為也不盡然。
最近中特估的疾風(fēng)勁吹，中藥領(lǐng)域看起來天然就是中特估在醫(yī)藥行業(yè)的承接者。莫非除了經(jīng)營規(guī)模本身的擴(kuò)張之外，估值水平的提升也是中藥行業(yè)值得期待的方面？
先冷靜冷靜，其實(shí)要是從市盈率水平來看，中藥和整個(gè)醫(yī)藥生物板塊的偏離程度已經(jīng)越來越低。很多中藥企業(yè)近期屢創(chuàng)股價(jià)新高，中證中藥指數(shù)近一年漲幅40%。毫不夸張地說，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于中藥板塊已經(jīng)有了充分認(rèn)知。所以筆者認(rèn)為即使中藥企業(yè)的估值水平再往上走走，也不會(huì)是整體的系統(tǒng)性的，更可能在業(yè)績面更具備確定性的部分公司身上兌現(xiàn)。
中藥和醫(yī)藥生物板塊估值水平走勢(shì)
來源：wind，華安證券研究所
那么哪些是業(yè)績面更具確定性的公司？
這次漲價(jià)風(fēng)波其實(shí)已經(jīng)點(diǎn)出來了，那就是具備消費(fèi)屬性的中藥企業(yè)。消費(fèi)屬性有兩條路，一是大健康化，這我們?cè)凇吨兴幹涡鹿谠偕蠠崴?！中藥版塊要打翻身仗了嗎？》一文中有所著墨，這次不多贅述了；二就是精品化，筑起難以跨越的護(hù)城河，比如片仔癀、同仁堂以及東阿阿膠（000423）這樣的公司。
品牌中藥由于往往身負(fù)保密配方，使用天然名貴中藥材原料，所以療效和價(jià)值更受認(rèn)可。和一般中藥相比議價(jià)能力很強(qiáng)，需求端也更多地從單純地用藥治療轉(zhuǎn)向送禮甚至保值投機(jī)。這在國談、集采加速的大背景下顯得尤為珍貴，因?yàn)榧词怪兴庪m然受影響相對(duì)較小，但醫(yī)保控費(fèi)是個(gè)大趨勢(shì)，以后怎樣誰也說不好。只有把產(chǎn)品做成高端品牌，占據(jù)院外自主消費(fèi)市場(chǎng)，那才能把量價(jià)齊升的邏輯講通，真正擺脫這柄達(dá)摩克利斯之劍的影響。
04機(jī)會(huì)或許藏在少人問津的地方當(dāng)然了，我們也可以再把思路開闊開闊，畢竟市場(chǎng)熱度較高的中藥企業(yè)普遍估值已然不低。
筆者認(rèn)為我們可以琢磨一個(gè)問題，那就是這些“神藥”的賣點(diǎn)在哪兒？稀缺性體現(xiàn)在哪兒？
前文已經(jīng)提到了，一大塊噱頭其實(shí)是在原料上。以安宮牛黃丸主要用的麝香和牛黃這兩味明星中藥材為例，人工培育技術(shù)還是有很大局限，市場(chǎng)上認(rèn)準(zhǔn)的還是用天然原料的品牌中藥。而天然高質(zhì)量原料的產(chǎn)能總是有限的，所以價(jià)格也在中藥產(chǎn)業(yè)提速這個(gè)大背景下屢創(chuàng)新高。2023年5月天然牛黃的價(jià)格為800元/g，較2021年1月價(jià)格上漲86%；2023年4月，天然麝香價(jià)格為450元/g，價(jià)格較2021年1月上漲18%。
天然牛黃價(jià)格（元/kg）
來源：中藥材天地網(wǎng)，浙商證券研究所
而深耕上游的中藥產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，比如主營靈芝和鐵皮楓斗的壽仙谷（603896）和東北地區(qū)中藥材整合龍頭珍寶島（603567）業(yè)績也是穩(wěn)定向好，同時(shí)估值水平又相對(duì)合理，或許在中藥新周期里更具價(jià)值一些。
中藥行業(yè)最艱難的時(shí)刻已經(jīng)過去，不知不覺地，相關(guān)公司甚至已經(jīng)從長期低估一路走到了價(jià)格不菲的位置。即使業(yè)績的擴(kuò)張有些邏輯支撐，但能否走好量又穩(wěn)住價(jià)，這才是維持估值水平不墜的關(guān)鍵。
