上周，SNEC第十六屆國際太陽能光伏與智慧能源展覽會上，各大光伏廠商可謂各顯神通。行業(yè)內(nèi)卷之態(tài)，可見一斑。
“每天都有新對手，不斷有跨界的新面孔闖入”，這成了當下光伏行業(yè)的新常態(tài)。
此種背景下，光伏組件龍頭晶科能源（688223）5月25日發(fā)布公告稱：將于山西轉(zhuǎn)型綜合改革示范區(qū)規(guī)劃建設年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項目，總投資約560億元。
(資料圖片僅供參考)
來源：公司公告（2023年5月25日）
如此豪氣擴產(chǎn)，上交所火速發(fā)出問詢函。主要兩點：首先，擴大產(chǎn)能，是否存在產(chǎn)能過剩風險？其次，截至2023年一季度末，晶科能源貨幣資金約176億元，短期借款約126億元，錢從哪來？
截至目前，晶科能源尚未公開回復。帶著上交所的問詢，我們一起來聊聊晶科能源那些事兒。
01營業(yè)收入，依賴海外大規(guī)模擴產(chǎn)，說到底，主要還是對市場樂觀且自我感覺良好。
在整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，晶科能源主要下注N型產(chǎn)品。這里簡單介紹一下：太陽能電池按硅片性質(zhì)分為P型和N型。P型成本低、壽命短且轉(zhuǎn)化率低；N型壽命長、轉(zhuǎn)化率高但成本高。隨材料和技術不斷發(fā)展，2022年N型技術已具備量產(chǎn)條件。
2022年下半年，晶科能源開始大規(guī)模量產(chǎn)和出貨N型產(chǎn)品，拉動業(yè)績迅速增長。數(shù)據(jù)顯示：2022年，晶科實現(xiàn)營收約826.76億元，約為2021年的兩倍。
來源：同花順iFinD
業(yè)務結(jié)構(gòu)上看，組件業(yè)務收入占比約為96%，組件龍頭名副其實。從區(qū)域上看，約40%營收來自國內(nèi)，近 53%依賴境外，這個依賴程度，比起友商絕對有過之而無不及（隆基綠能（601012）37.16%、晶澳科技（002459）60%、天合光能（688599）50%）。境外業(yè)務主要以歐洲、北美和亞太地區(qū)為主，占比分別為24%、16%和13%。
來源：財報數(shù)據(jù)整理
能源問題，是全球問題。全球布局，也是光伏企業(yè)的共識。然而，過度依賴境外，也使其面臨一定的風險。
首先，政策風險。雖然目前美國和歐洲對光伏電池等持開放態(tài)度，但政策的瞬息萬變，往往無法預測。
其次，本土企業(yè)競爭。美國和歐洲之所以選擇進口中國產(chǎn)品，根源在于中國制造業(yè)的優(yōu)勢，即便宜。伴隨光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，勞動力需求大幅減少，歐美完全可以將電池和組件等，位于產(chǎn)業(yè)鏈下游且能耗不高的產(chǎn)業(yè)搬回“老家”。本土興起，進口需求自然減少。
02行業(yè)內(nèi)卷，盈利降低從盈利角度來看，過去一年，晶科能源營收翻倍，理應賺的盆滿缽滿。然而，卻并非如此。
近年，晶科能源毛利率逐年下降，明顯增收不增利。當然，毛利率下降是行業(yè)通病。一方面，近年國內(nèi)光伏補貼退潮，組件價格漲不起來；另一方面，為整體降低成本，光伏一體化成為大勢所趨，組件廠商大規(guī)模擴產(chǎn)，行業(yè)競爭加劇。
來源：同花順iFinD
但是，橫向來看，晶科能源組件產(chǎn)品毛利率卻是最低。2022年，晶科能源組件毛利率為10.61%，相較于晶澳科技（002459）14.31%、隆基綠能（601012）13.65%、和天合光能（688599）11.87%的毛利率，妥妥地墊底。
近40%的營收來自不差錢兒的歐美，結(jié)果毛利率卻墊底，如何解釋？
03豪氣擴產(chǎn)，急切圈錢另外，晶科能源這融資的節(jié)奏，也實在顯得過于饑渴。這融資的節(jié)奏，實在顯得過于饑渴。
2022年1月26日，晶科能源在科創(chuàng)板正式上市。公司IPO計劃募資60億元，結(jié)果超募40億元，實際募資100億元。
結(jié)果，6個月零1天之后，晶科又決定發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資100億。如此緊鑼密鼓，踩著監(jiān)管底線操作（監(jiān)管要求兩次融資間隔6個月以上），看來是真缺錢。
來源：公司公告
橫向來看，與晶科能源主營業(yè)務相近和營收規(guī)模相當?shù)木О目萍己吞旌瞎饽?，分別在2019年和2020年上市。上市三年晶澳科技，直接融資規(guī)模為177億元，另有89.6億元的可轉(zhuǎn)債申請已經(jīng)被深交所受理；上市兩年多的天合光能，直接融資規(guī)模為166.48億元。光伏圈龍頭、上市十年的隆基綠能，市場數(shù)據(jù)顯示，其直接融資合計也僅為200多億元。
無論從單筆融資金額，還是融資的頻率來看，晶科能源確實遙遙領先。難怪，江湖稱其為光伏圈“圈王”。
5月17日，晶科能源剛剛完成100億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。5月24日，公司緊接著公告，砸錢560億元建設一體化項目。賬面資金有限，難不成還要融資？
緊鑼密鼓的融資，若市場不及預期，到底割的是誰的肉？
