2020年的股吧，滿屏都是這樣的段子：

【資料圖】

年少不知白酒香，錯把科技加滿倉；

年少不知白酒好，錯把醫(yī)藥當成寶；

年少不知白酒醉，錯把證券當安慰；

年少不知白酒強，錯把有色當棟梁。

由于消費屬性強，頭部公司成長性好，白酒板塊在那一年，宛如大象起舞一般，漲幅超110%，因此也被譽為資金的“避風港”。

然而，從“貴賤不賣”到“倉皇出逃”，白酒板塊也只用了一年多時間。

本是白酒消費旺季的10月，資本市場卻寒氣逼人。在“股王”貴州茅臺的帶動下，整個白酒板塊10月狂泄上萬億。

曾經(jīng)的“小甜甜”，轉(zhuǎn)眼卻成了“牛夫人”，白酒股到底怎么了？

圖/圖蟲創(chuàng)意

“寒氣逼人”的白酒股

截至10月底，20家上市酒企已全部披露三季度財報。前三季度，白酒行業(yè)20家上市公司實現(xiàn)營收合計2684.52億元，相較去年同期增長16.04%；實現(xiàn)凈利潤合計1000.52億元，相較去年同期增長21.17%，“茅五洋汾瀘”則穩(wěn)居前五位。

營收方面，16家酒企實現(xiàn)了營收增長。其中，貴州茅臺、五糧液前三季度營收分別達897.85億元、557.80億元，穩(wěn)居第一梯隊；洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖營收分別為264.83億元、221.44億元、175.25億。

而且上述五家白酒企業(yè)營收均實現(xiàn)兩位數(shù)的增長，其中貴州茅臺同比增長16.52%，五糧液同比增長12.19%；洋河股份、山西汾酒與瀘州老窖分別增長20.69%、28.32%、24.20%。

凈利潤方面，17家酒企實現(xiàn)了凈利潤增長，其中貴州茅臺、五糧液前三季度凈利潤分別為444.00億元、199.89億元；洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖凈利潤分別為90.72億元、71.08億元、82.17億元。

五巨頭的凈利潤同樣實現(xiàn)兩位數(shù)的增長。貴州茅臺、五糧液凈利增幅分別為19.14%、15.36%；洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖凈利增幅分別高達25.78%、45.70%、30.94%。

盡管上市酒企業(yè)績普遍向好，但在資本市場，白酒股卻連日下挫。

截至10月31日，滬深兩市20家白酒上市公司總市值為3.30萬億元，與10月初的4.44萬億元市值相比，市值蒸發(fā)了1.14萬億元。而與年初的5.06萬億元相比，市值蒸發(fā)1.76萬億元。

其中，貴州茅臺在10月10日-27日14個交易日里累計跌幅達25.18%，市值蒸發(fā)6390億元，股價也失守1400元大關(guān)，創(chuàng)下近兩年新低。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，這一單月跌幅已創(chuàng)下貴州茅臺史上單月跌幅第二的紀錄，僅次于2018年10月的27.55%。

貴州茅臺10月股價走勢。圖/同花順財經(jīng)

在“股王”帶動下，五糧液期內(nèi)下跌18.99%、洋河股份下跌17.85%、瀘州老窖下跌30.94%、古井貢酒下跌25.50%、山西汾酒下跌24.16%……

最近有市場消息稱，白酒股價持續(xù)下跌與“禁酒令”有關(guān)。繼2012年的禁“三公”之后，即將在機關(guān)體系內(nèi)實施新一輪公務(wù)禁酒令。消息發(fā)酵后，確實對白酒板塊的投資情緒產(chǎn)生不小的影響。

不過中國新聞周刊聯(lián)系多家酒企及行業(yè)人士，均表示未收到相關(guān)文件。不過即便“禁酒令”真的出臺，對行業(yè)的影響也十分有限。實際上，2012年“三公”消費從嚴整治后，白酒政務(wù)消費占比預(yù)計已不足10%。

那么，白酒股到底為何“跌跌不休”？

消費旺季卻賣不動

在酒水分析師蔡學(xué)飛看來，資本市場的波動，首先是受到了大環(huán)境的影響，疫情持續(xù)反復(fù)導(dǎo)致整個消費面疲軟，進而影響了市場對于白酒未來的銷售信心。

據(jù)中酒展公布的酒商調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，今年1至6月，受訪酒商的銷售額平均下滑5.7%，其中63.6%的酒商業(yè)績同比下滑，只有27.2%的酒商與同期持平，8%的酒商實現(xiàn)銷售增長。

即便是中秋國慶這樣的消費旺季，白酒消費也不見較大起色。多位酒商向中國新聞周刊反映，今年雙節(jié)期間酒水銷售只能算不溫不火，總體收入不如2021年同期。

陜西榆林的酒商老何告訴中國新聞周刊，今年消費者購買白酒的標準降低不少。榆林作為能源城市，白酒消費歷來旺盛。往年中秋國慶，白酒主銷產(chǎn)品基本都在600元以上，銷量占比在8成左右?！叭欢衲?00元以上的白酒明顯賣得不如往年，大約只占銷量的一半?！?/p>

河南鄭州酒商張?zhí)麑Υ艘灿型?。他向中國新聞周刊分析，從中秋到國慶，銷售雖然比上半年有所增加，但不及往年同期?！敖衲晷￠L假人員流動不大，聚會宴請的次數(shù)明顯減少，而宴席是白酒重要消費場景?！?/p>

浙商證券數(shù)據(jù)指出，國慶7天假期全國鐵路、公路、水路、民航預(yù)計發(fā)送旅客總量25554.11萬人次，比2021年同期日均下降36.4%，比2019年同期日均下降58.1%。

另據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，9月餐飲收入同比下滑1.7%，同期煙酒類商品零售額為465億元，同比下滑8.8%，是社零消費跌幅最大的細分領(lǐng)域。

白酒流通企業(yè)的數(shù)據(jù)也能說明這一點。作為白酒流通渠道的首家主板上市公司，華致酒行今年前三季度凈利潤同比下降39.06%至3.56億元，毛利率也從去年同期的21.16%下降至14.03%。

這樣的情況并非個案。今年上半年在新三板掛牌的壹玖壹玖，上半年實現(xiàn)營收23.45億元，降幅接近10%；實現(xiàn)歸母凈利潤717萬元，同比下降約90%。

白酒動銷不好還體現(xiàn)在市場終端價格上。

按照以往慣例，中秋國慶消費旺季來臨前，知名酒企會有一輪漲價潮。2020年中秋節(jié)前，市面上不少白酒都提前漲價，包括西鳳酒、瀘州老窖、洋河股份、水井坊、郎酒等多家名企。2021年8月，國家市場監(jiān)督管理總局價監(jiān)競爭局甚至專門召開白酒市場秩序監(jiān)管座談會，對白酒價格提前進行管控。

但與往年不同的是，今年中秋國慶期間白酒終端價格表現(xiàn)較為平穩(wěn)，反而還略微有所下降。根據(jù)“今日酒價”平臺數(shù)據(jù)，10月10日21年飛天茅臺散瓶價格為2730元/瓶，五糧液普五（八代）為970元/瓶，2021年同期兩者價格分別為2760元/瓶和975元/瓶。

白酒營銷專家肖竹青分析指出，盡管中秋節(jié)是傳統(tǒng)走親訪友的重要節(jié)日，但因為疫情影響，消費者對未來收入預(yù)期信心不足，因此出現(xiàn)消費緊縮的情況，給中國白酒中秋節(jié)傳統(tǒng)旺季的銷售造成了巨大的沖擊和影響。

白酒庫存過高值得關(guān)注

另一方面，白酒股價持續(xù)下行，還與白酒庫存過高有關(guān)。

通常來說，酒企壓貨和經(jīng)銷商壓貨在白酒行業(yè)是普遍且長期存在的現(xiàn)象，但當前白酒的高庫存不同以往。

以2021年營收前十的上市酒企為例，全年合計銷售量為67.67萬噸，但庫存（包含成品及半成本基酒在內(nèi)）量達到261萬噸，約合4年的銷售量。

白酒庫存還體現(xiàn)在渠道端。酒業(yè)家發(fā)布的《2022年度酒商現(xiàn)狀及發(fā)展報告》顯示，2022年上半年，約39.7%的酒商庫存在5個月以上，33.6%的酒商庫存在3-5個月。

酒水行業(yè)研究者歐陽千里分析認為，庫存壓力來自于動銷不暢。更為直白地講，是無法將庫存有效轉(zhuǎn)移給終端門店、團購商。伴隨著疫情的反復(fù)，廣東、河南、山東等白酒消費大省，均出現(xiàn)不同程度的封控，也就導(dǎo)致終端門店、團購商不愿意壓貨，從而將壓力傳導(dǎo)給上游經(jīng)銷商。

此外，去年廠家的集體壓貨進一步加劇了今年的渠道庫存危機。白酒營銷專家賈福春表示，去年，很多經(jīng)銷商在廠家不斷提價的動作下，出于對漲價的預(yù)期，囤了很多貨，但是去年下半年市場已經(jīng)出現(xiàn)下滑。

蔡學(xué)飛告訴中國新聞周刊，極端情況下，白酒消費場景缺失，動銷率下降，以及渠道庫存過高，可能會導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品價格崩盤、擠壓公司后續(xù)銷售、降低未來發(fā)展空間等多重風險。

“更嚴重一點，就是隨著企業(yè)的庫存過高，可能會導(dǎo)致市場秩序的混亂，進而嚴重損害到企業(yè)的品牌形象與企業(yè)的產(chǎn)品口碑，給企業(yè)造成長期的負面影響。”

針對市場上不斷傳出的白酒“看空”聲音，近日中國酒業(yè)協(xié)會連續(xù)發(fā)文力挺白酒行業(yè)，表示近來白酒股的下跌屬于情緒化、非理性的調(diào)整，中國白酒行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好的根本趨勢沒有改變。

在各界關(guān)注及行業(yè)協(xié)會發(fā)聲后，白酒板塊終于在進入11月后觸底反彈，其中酒鬼酒、舍得酒業(yè)、瀘州老窖、貴州茅臺、水井坊和山西汾酒等紛紛收獲大漲，貴州茅臺的股價也重新站上1500元關(guān)口。

不過對于白酒板塊能否重回2020年，業(yè)內(nèi)看法不一。有觀點認為，白酒行業(yè)或許到了周期交替的時刻。

中國白酒是典型的周期性行業(yè)，并且深受政治經(jīng)濟、社會基建，居民人口結(jié)構(gòu)，以及流行文化的影響。凌通盛泰投資管理中心執(zhí)行合伙人、否極泰基金經(jīng)理董寶珍曾撰文表示，白酒上升周期延續(xù)十年左右，之后有四到五年的下降周期。

在他看來，白酒周期的拐點，往往伴隨宏觀經(jīng)濟的重大波動或者重大社會事件而發(fā)生。1998年周期拐點是亞洲金融危機，2012年的周期下行是對三公消費的限制?！澳壳皝砜矗拙埔呀?jīng)進入大周期的下降拐點。”

蔡學(xué)飛也表達了類似觀點，伴隨著2021年下半年的國家政策調(diào)整和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，白酒行業(yè)也將進入新的發(fā)展階段，從“高增長”向“穩(wěn)增長”轉(zhuǎn)變。

參考資料：

茅臺大跌，白酒行業(yè)“感受到冷氣”，南方周末，2022-11-01

八成白酒上市公司營收凈利雙增，行業(yè)穩(wěn)中向好趨勢未變，證券日報，2022-11-01

白酒消費10年變遷：價格已成價值的一部分，擴產(chǎn)激進庫存高企，新浪財經(jīng)，2022-10-12

庫存越來越高，股價越來越低，投資者還能“死磕”白酒嗎？證券之星，2022-05-09

作者：余源